środa, 16 maja 2018

CDRL - pierwszy kwartał obciążony odpisami

CDRL kolejny raz tworzy ze swoich wyników zagadkę, którą trudno rozwikłać i która wywołuje irytację. A znaleźć tłumaczenie w raporcie to jest sztuka. Zamieszały m.in. MSSF-y.

O spółce wcześniej:
CDRL - deja vu

Po pierwsze wpływ na prezentację wyników miało wprowadzenie MSSF 15. Chodzi tu o wykazywanie sprzedaży do franczyzobiorców (opis na stronie 26).
Spółka w raporcie zadziałała niekonsekwentnie. W RZiS wykazuje wyniki za 2017 r. nieskorygowane, a za I kw. 2018 r. uwzględniające już ten MSSF 15. Dopiero później opisuje wpływ tego MSSF-u. Efekt jest taki, że są to dane nieporównywalne.

Chodzi o to, że obecnie przychody ze sprzedaży powiększone są o towar przekazany  franczyzobiorcom. Powoduje to zwiększenie przychodów.
Uwzględniając MSSF 15 przychody w I kw. 2017 roku wyniosły 55,6 mln zł (bez korekty 50,4 mln zł) i wzrost przychodów wynosi 13,3% r/r (a nie 25,9%).

Analogicznie powiększane są koszty towarów. Dlatego nieprawdziwa jest teza o spadku marży, którą można wyczytać z RZiS (te dane są niestety nieporównywalne!).
Marża ze sprzedaży brutto towarów (z uwzględnieniem MSSF 15) wzrosła z 44,9% do 46,3%.

Raporty miesięczne o sprzedaży w Polsce i w sklepie internetowym zapowiadały dobrą dynamikę przychodów i to się zrealizowało. Przychody w I kw. wyniosły 63,0 mln zł (+13,3% uwzględniając korekty związane z MSSF 15). 


Marża ze sprzedaży brutto wzrosła (wbrew temu co wychodzi z nieporównywalnych danych w RZiS).

Zysk brutto ze sprzedaży wzrósł o 17,2% do 29,1 mln zł.

Zysk ze sprzedaży wyniósł 3,4 mln zł (+11,9%) analogicznie do wzrostu przychodów.

Styczeń-luty to okres wyprzedażowy kolekcji zimowej, gdzie marże są niskie. Od marca (po wprowadzeniu kolekcji wiosna-lato) marża się poprawiła i była dużo wyższa niż rok wcześniej. Można zatem oczekiwać dalszego wzrostu marzy w II kw. 2018.

Rentowność sprzedaży w  spółce dominującej CDRL SA

Po drugie wpływ na wynik miał dokonane odpisy na zapasy i należności.
Nowością w raporcie jest polityka tworzenia odpisów na zapasy i należności (strona 22-24), która  została wprowadzona w życie od początku 2018 roku. I to jest przyczyna dokonania odpisów.
Na stronie 24 można przeczytać:
"Zmiana zasad wyceny zapasów ma jeszcze bardziej zbliżyć je do zasad obrotu zapasami. Odpis na należności w zmienionej postaci został wprowadzony w związku z przepisem MSSF 9.
Zarząd zdecydował o wprowadzeniu powyższych zasad wyceny od stycznia 2018 bez korygowania danych porównawczych."

Taki poziom odpisów jest więc jednorazowy związany z wprowadzeniem nowej polityki w tym zakresie. W kolejnych kwartałach odpisy będą rozwiązywane w momencie sprzedaży towaru i dowiązywane w chwili "starzenia" się niesprzedanego towaru.

W nocie 34.1 można znaleźć, że odpisy w I kw. 2018 r. wyniosły 2 313 tys. zł (zapasy 1 569 tys. zł, należności 744 tys. zł). Z tego powodu były wysokie pozostałe koszty operacyjne i niższy EBIT.
EBIT wyniósł 1,12 mln zł (wobec 2,55 mln zł).

Po trzecie różnice kursowe.
I kw. 2018 r. był okresem bardzo mocnego złotego dlatego spółka wykazywała ujemne różnice kursowe.
W nocie 42.7 jest informacja, że ujemne różnice kursowe wyniosły 1 733 tys. zł.

W sumie wyszła strata netto -311 tys. zł vs zysk 920 tys. zł rok wcześniej.

Podsumowanie
CDRL zwiększa sprzedaż i marżę ze sprzedaży. Jednak jednorazowe (?) odpisy zapasów i należności oraz różnice kursowe w okresie umocnienia PLN w I kw. 2018 spowodowały zaskakującą stratę netto. Wydaje się jednak, że to co istotne rośnie (przychody, marża), a negatywne czynniki są przejściowe, choć przyznam, że pierwsze spojrzenie na raport wywołało we mnie irytację na spółkę. 
Niestety muszę dać negatywną ocenę spółce za nieumiejętne komunikowanie się w raportach z akcjonariuszami.

15 komentarzy :

  1. Czytaleś może raporty spólek paliwowych (onc i unt)? Przychody caly czas rosna, zyski caly czas spadają. Czy ten biznes się już zwija?

    OdpowiedzUsuń
    Odpowiedzi
    1. Przestałem się tymi spółkami interesować już jakiś czas temu. Problemem jest marża i walka z potentatami - Orlen, Lotos. Podobno marża się w tym roku poprawiła, ale tego nie analizowałem.

      Usuń
  2. Ten MSSF 9 faktycznie trochę miesza. Ale np. Pragma Faktoring "załatwiła" to korektą kapitałów własnych na koniec 2017.

    Z ciekawości, jaki % stanowi sprzedaż franczyzowa? Orientujesz się czy jest z regresem, czy jest ryzyko zwrotów towarów?

    Remigiusz

    OdpowiedzUsuń
    Odpowiedzi
    1. Większość sklepów to franczyza i pewnie z możliwością zwrotu.

      Usuń
  3. Wszystkie instytucje finansowe muszą przejść na MSSF9 i zmiana sposobu zasad orezerwowania należności powinna mieć wpływ na kapitały własne a nie wynik netto w P&L.
    ILGC

    OdpowiedzUsuń
  4. Hej OBS! Możesz zdradzić skąd czerpiesz informacje o spółkach (oczywiście oprócz raportów finansowych i komunikatów bieżących)? Korzystasz z analiz/rekomendacji biur maklerskich? Może mógłbyś też wskazać jakieś ciekawe strony internetowe, z których najczęściej korzystasz podczas swoich analiz?

    Pozdrawiam!

    OdpowiedzUsuń
    Odpowiedzi
    1. Obejrzyj wykład OBSa (bardzo wartościowy) - w tym momencie przedstawia on źródła, z których korzysta:

      https://www.youtube.com/watch?v=GKD2PFTztx4&t=4372s

      Usuń
    2. no i zostałem wyręczony :)

      Usuń
  5. Rynek jednak dosc mocno negatywnie ocenil raport CDRL.

    OdpowiedzUsuń
    Odpowiedzi
    1. Tak samo jak ja zanim wgryzłem się w ten raport.
      Gdyby nie te odpisy (które wg mnie też powinny przejść przez kapitały, a nie wynik) to nastroje byłyby inne.

      Usuń
    2. To moze okazja do zakupu? Rosnaca spolka dywidendowa z niska wycena tymczasowo zdolowana.

      Usuń
  6. Dzisiaj negatywnie. Jutro może być nieco inaczej.

    OdpowiedzUsuń
  7. Spółka fajna ale:
    https://stooq.pl/q/?s=cdl&c=3y&t=c&a=lg&b=1
    2016,2017 i 2018 nieudana próba sforsowania 32 PLN
    Jeśli faktycznie spółka ma przed sobą świetlaną przyszłość to najlepiej poczekać na sforsowanie 32PLN a nie ryzykować teraz.

    OdpowiedzUsuń
    Odpowiedzi
    1. Albo wejsc teraz przy negatywnym sentymencie i do 32zl miec juz +15% na walorze

      Usuń
  8. Ja wszedłem wczoraj na zamknięciu. Nie był to zły pomysl

    OdpowiedzUsuń